賃上げの春、実質の冬

名目の指標は明るい。だが輸入と電力の上流にコストは滞留し、制度は追いつかない。実質でみた家計の負担は、これから重くなる。

「賃上げといっても、実質賃金はマイナスが続いている」——よく聞く言い回しだ。デコードが一次データにあたって検算したところ、この主張は裏づけられた。だが重要なのは真偽そのものよりも、名目の指標が明るさを増すほど、実質という物差しが視界から外れていく構図のほうだ。春の交渉結果は見出しになり、手取りの目減りは統計の奥に沈む。見るべきは、どちらか一方ではない。両者の差がなぜ埋まらないのか、である。

その差の源は、家計より上流にある。輸入物価は前年比で二桁の伸びを示し、企業の仕入れ値はすでに大きく持ち上がっている。にもかかわらず、店頭価格の上昇はそれに見合っていない。つまりコストの多くは、まだ企業の内側に滞留している。転嫁を我慢している分だけ、消費者物価には「これから乗ってくる圧力」が積み上がっていると読むべきだ。値上げは一巡したのではなく、道半ばと見るのが数字に忠実な解釈である。

同じ滞留は電力にも見える。卸の電力価格は高値圏で推移しているが、小売価格は卸に遅れて動く。いま報じられていなくとも、次の料金改定に向けた圧力はすでに溜まっている。制度の側はどうか。「空き家」のように、社会で盛んに語られながら条文にはほとんど入っていない語がある。関心と立法のあいだにある時間差は、負担が生じてから制度が動くという順序を示す。構造は、家計に先に効き、政策には後から効く。

強気の読みも置いておく。訪日客の延べ宿泊数は過去最高圏にあり、インバウンドは人数の回復から滞在の深化へと局面を移しつつある。一人あたりの消費が伸びるなら、地方の雇用と賃金に届く経路は太くなる。企業が仕入れ増を価格に反映できれば収益は守られ、賃上げの原資も残る。実質がマイナスでも名目所得が伸び続けるなら、いずれ交差する——この筋書きは荒唐無稽ではない。循環の谷なら、時間が解決する。

弱気の読みはこうだ。転嫁が進むほど物価は上がり、実質はさらに削られる。上流に溜まったコストは、遅れて請求書と店頭に現れる。加えて、米国の実質長期金利は高い水準にある。名目の株価がいかに派手に動こうと、その一段下ではすべての資産に重力が働いている。実質で高い金利が続くなら、設備投資も住宅も抑制されやすい。賃金が追いつく前に、価格と金利が先に効いてくるリスクが高い。

デコードはこう見る。これは循環の谷ではなく、コストと制度の時間差が構造として固定されつつある局面だ。そして恩恵と負担は非対称である。資産を持ち、インバウンド需要に接する側には追い風が吹き、賃金に依存し、電気と食品の比重が高い世帯には向かい風が強まる。見るべきは名目の見出しではない。輸入と卸という上流の価格、そして実質金利——生活に届くまでに時間差のある指標こそ、先に読むべきだ。