株高の陰で積み上がる『遅れて届く請求書』

株価は高値圏と語られる。だが一段下では川上のコストと実質金利が静かに積み上がっている。問題は時間差であり、請求書は後から家計に届く。

「株価はいま歴史的な高値圏にある」とよく言われる。検算すると、この言い方には文脈が要る。名目の株価が上がったのは、物価上昇で『ものさし』そのものが伸びた結果でもあるからだ。むしろ注目すべきは、同じ時期にもっと地味な指標が動いていることである。輸入物価は大幅に上がり、卸電力価格は高止まりし、実質金利ははっきりプラスの水準にある。株価が表の話だとすれば、裏では請求書が積み上がっている。そう読むべきではないか。

構造の中心にあるのは時間差だ。輸入物価の伸びは前年比で二桁に達しているが、店頭価格はまだそこまで追いついていない。企業が値上げを我慢している分は消えたわけではなく、先送りされているだけである。電力も同じ仕組みで動く。小売の電気料金は卸価格に遅れて改定されるので、いま大きく報じられていなくても、次の料金改定に向けた圧力はすでに溜まっている。コストは川上から川下へ、何か月もかけて流れていく。

この時間差は物価に限った話ではない。「空き家」は国会や報道で盛んに語られるが、法律の条文にはほとんど入っていない。議論は熱いのに、制度が追いついていないのである。そして全体の重力を決めているのが実質金利だ。インフレを差し引いてもなお高い利回りがつくなら、株であれ不動産であれ、資産価格は高く評価されにくくなる。値動きの激しい株価より、この静かな変数のほうが先行きを左右すると見るべきだ。

強気の読みも成り立つ。企業がコストを価格に乗せられるのは、長く失われていた価格決定力が戻ってきた証拠とも言える。名目の売上が伸び、それが賃金に回れば、物価と賃金が一緒に上がる健全な循環に入る。実質金利のプラスも、デフレ期の異常な状態から抜け出して金利が正常に戻った姿と読める。訪日需要のように海外から稼ぐ経路も育っている。そう見れば、株高は日本経済の体質が変わったことを先取りした動きだ、という解釈になる。

一方、弱気の読みは『誰にとっての事実か』から出発する。株高の恩恵を受けるのは主に資産を持つ層だ。一方、輸入コストと電気料金の転嫁は、持つ者にも持たざる者にも等しく、遅れてやってくる。賃金がその速さに追いつかなければ、家計の実質的な購買力は削られていく。さらに実質金利が高止まりすれば、株価の高い評価そのものが正当化しにくくなる。表の数字が明るいうちに、裏の負担が静かに膨らむリスクは高い。

デコードの見立てはこうだ。いまの株高は景気循環の山と見るより、名目の膨張と一部の勝者に支えられた構造的な局面と読むほうが実態に近い。そして本当の審判は、先送りされた請求書が届いたときに下される。見るべきは株価指数ではない。輸入物価がどこまで消費者物価に移ったか、次の電気料金改定の幅、実質金利の方向、そして実質賃金が追いつくかどうかだ。時間差が縮まる局面で、負担の重さが誰に偏るかを注視すべきだ。